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Movement事件深度解析：项目方、做市商与VC的利益博弈与行业破局之道
发布时间：2025-06-22 18:17:11 来源：银杏蒸鸭网 作者：宏观研究
- 做市商的核心职能是提供流动性和降低交易滑点，但复杂的期权激励可能诱导市场操纵行为。
- 建议采用固定费用模式，减少操纵风险，并参考传统金融监管规则以适应去中心化特性。
- 交易所监管和行业自律是推动市场透明化的关键切入点。
- 项目方通过虚报流通量、场外交易转嫁抛压等手段操纵市场，需引入更透明的代币分配机制。
- VC与创始人利益错位，代币解锁与生态发展脱节，需建立链上可验证机制。
- 允许合理流动性释放，分层资本协作，回归产品本质以验证真实市场需求。
来源：Crypto Pump & Dumps Have Become the Ugly Norm. Can They Be Stopped；编译：lenaxin，ChainCatcher
本文整理自Unchained博客访谈，嘉宾分别为Delphi Labs创始人José Macedo、SecondLane联合创始人Omar Shakeeb以及STIX首席执行官Taran Sabharwal。他们就加密市场中流动性短缺、市场操纵、估值虚高、锁仓机制不透明以及行业如何实现自监管等话题展开了深入探讨。
TL;DR
（一）做市商的职能与操纵风险
Laura Shin：我们先来深入探讨做市商在加密市场中的角色。他们究竟为项目方和市场解决了哪些核心问题？同时，当前的市场机制又存在哪些潜在的操纵风险？
José Macedo：做市商的核心职能是在多个交易场所提供流动性，以确保市场具备足够的买卖深度。其盈利模式主要依赖于买卖价差（bid-ask spread）。然而，在加密货币市场中，做市商往往通过期权协议获取大量代币，从而占据流通量的较大比例，这使其具备了操纵价格的潜在能力。
Taran Sabharwal：做市商的核心价值在于降低交易滑点。例如，我曾在Solana上进行一笔七位数的交易，该交易产生了22%的链上滑点，而专业的做市商能够显著优化这一指标。项目方应明确激励目标，避免因过高的行权价导致做市商大规模抛售代币。
Omar Shakeeb：当前做市机制存在两个核心问题：一是激励机制错位，做市商更关注价格上涨带来的套利机会；二是透明度严重缺失，二级市场参与者难以获取交易执行方的相关信息。
（二）Movement风波：私募、做市与透明度的真相
Laura Shin：贵公司是否参与过Movement的相关业务？
Omar Shakeeb：我们公司确实参与过Movement的相关业务，但仅限于私募市场。我们对每一位投资者的背景都进行了严格的调查和审核。然而，在做市过程中涉及的定价及具体操作，我们并不知情。
José Macedo：我们建议从代币分配的初期阶段开始，对钱包进行明确标记，例如标注“基金会钱包”“CEO钱包”等，以追溯每笔交易的来源，从而明确各方的实际抛售情况。
（三）交易所与行业自律：监管落地的可行性
José Macedo：Hester Pierce在近期的安全港规则提案中强调，项目方应当披露其做市安排。我们可以从传统金融的监管经验中汲取借鉴，例如禁止虚假挂单、抢先交易等手段。
Omar Shakeeb：如果头部做市商能够自发建立开源的信息披露机制，这将显著改善当前市场的现状。
（四）市场操纵的真相
Laura Shin：当前市场调节措施的本质，是否在于将人为操纵的代币活动逐步引导至符合自然市场规律的发展轨道？
José Macedo：当前市场所面临的结构性矛盾在于估值体系的失衡。在本轮周期中，由于风险投资（VC）的过度投资，基础设施类代币出现严重过剩，导致多数基金陷入亏损循环。
Taran Sabharwal：市场操纵的真相往往藏在订单簿里。当100万美元的买单就能推动价格5%波动时，说明市场深度根本不存在。
（五）创始人与VC的博弈：代币经济的长期价值
Laura Shin：加密行业应优先鼓励短期套利的代币游戏设计，还是回归价值创造？
Taran Sabharwal：当前加密市场已演变为机构间的激烈博弈场，散户早已被边缘化。这种扭曲的激励机制正在瓦解行业根基。
José Macedo：真正的破局之道在于回归产品本质，以最小可行融资开发真实需求，而非追逐资本市场热点信号。
（六）行业出路：透明度、协作与回归本质
Laura Shin：讨论至今，我们已梳理出各参与方的改进空间，各位觉得应如何改进？
Omar Shakeeb：对创始人而言，首要任务是验证产品市场匹配度，而非盲目追求高额融资。
Taran Sabharwal：当前加密市场亟需建立正向循环的价值分配机制，短期对冲基金提供流动性，长期基金助力发展。
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